华尔街异口同声：美元还要跌！

财联社6月3日讯（编辑 潇湘(xiāoxiāng)）越来越多(duō)的华尔街投行近来正重申他们的预测——即受降息、经济增长放缓以及(yǐjí)美国总统特朗普的贸易和税收政策影响，美元将进一步走弱。

摩根士丹利表示(biǎoshì)，到明年年中，美元将跌至新冠疫情期间的最低水平；摩根大通也同样看跌美元；高盛集团(gāoshèngjítuán)则表示，如果关税措施受阻(shòuzǔ)，华盛顿寻求其他收入来源的努力可能会对美元造成更大的负面影响。

富国银行驻纽约策略师Aroop Chatterjee表示：“我们认为，围绕(wéirào)美元贬值的中期叙事(xùshì)正在形成。”

周一，在全球贸易紧张局势加剧的(de)(de)(de)背景下，美元兑所有G10货币就再度全线下跌。目前，ICE美元指数在年内的累计跌幅已经达到了8.9%。根据道琼斯市场的统计，该指数已就此创下了史上(shàng)最糟糕的开年头五个月表现。

传统利差交易逻辑(luójí)被颠覆

值得一提的(de)是，在年内(niánnèi)美元持续走弱的过程中，最为令人印象深刻的一点就是外汇市场上传统的利差交易逻辑，几乎已荡然无存——由于特朗普总统的政策反复无常，投资者(tóuzīzhě)对美国资产的兴趣(xìngqù)降温，美国国债收益率与美元之间传统的紧密关系已经破裂。

在(zài)过往，衡量政府借贷(jièdài)成本的长期美债收益率走势往往与美元汇率是同向波动的，较高的收益率通常表明经济运行良好(liánghǎo)，并能吸引外资流入。

然而，自今年4月初特朗普宣布其“解放日”关税以来，10年期(niánqī)美债收益率虽已从4.16%升至(shēngzhì)4.42%，但美元兑一篮子货币美元汇率却下降了4.7%。上月，美元汇率与美债收益率之间(zhījiān)的关联性降至近三年最低水平(zuìdīshuǐpíng)。

瑞银(ruìyín)集团G10外汇策略主管Shahab Jalinoos表示，“在正常情况(qíngkuàng)下，美债收益率上升表明美国(měiguó)经济表现强劲。这对资本流入美国很有吸引力。”

但他(tā)也表示，“如果收益率上升(shàngshēng)是因为美国债务风险更高，是因为财政担忧和政策(zhèngcè)不确定性，那么美元就会同时走软。这种模式在新兴市场其实颇为常见。”

而眼下，美元所(suǒ)面临的局面无疑就是后者。特朗普强推的“美丽大法案”可能加剧美国预算赤字，加上穆迪近期下调了美国主权信用(xìnyòng)评级，让投资者更加(gèngjiā)关注赤字的可持续性，并(bìng)对美债价格造成了严峻压力。

阿波罗首席经济学家Torsten Sløk的分析显示，美国政府(měiguózhèngfǔ)的信用违约(wéiyuē)掉期(CDS)价差——反映防范贷款违约风险的成本(chéngběn)的交易水平，目前已与希腊和意大利相似。这两国曾经是欧洲债务危机的“震中(zhènzhōng)”。

特朗普对美联储主席(zhǔxí)鲍威尔的抨击也令市场感到不安。他上周与鲍威尔进行了一次会面，并对这位美联储主席表示，其年内迄今仍未实施降息是错误(cuòwù)之举(jǔ)。

城堡证券全球利率交易主管Michael de Pass表示，“以往美元的强势部分来自于其(qí)制度的完整性(wánzhěngxìng)：法治、央行的独立性(dúlìxìng)和政策的可预见性。这些因素使美元成为了储备货币。”

但他补充道，“过去三个(sāngè)月里，这些都已经(yǐjīng)成为了问题。市场当前的一大关切是美元的机构可信度正在被削弱。”

美债收益率与(yǔ)美元之间的背离表明，近年来(jìnniánlái)市场传统的利差交易模式发生了明显变化——当时对货币政策和(hé)经济增长方向的预期是政府借贷成本和汇率走势的关键驱动因素。

安联资产管理公司全球外汇主管Andreas Koenig表示，新的(de)模式可能会增加寻求避险资产的投资者面临(miànlín)的风险。

他(tā)说，“这改变了一切。在过去几年中，投资组合中持有多头美元曾是非常好的稳定(wěndìng)因素。当美元是一个稳定因素的时候，你会拥有一个稳定的投资组合。而如果美元突然与其他(qítā)资产类别发生(fāshēng)关联，那就会增加风险。”

美国商品期货交易委员会的持仓数据显示，目前市场人士对美元的看跌情绪还远未达到(dádào)极端水平，这凸显出(tūxiǎnchū)美元未来可能(kěnéng)仍面临巨大的下行压力。

以Meera Chandan为首的摩根大通策略师上周就强化了对美元的负面看法，转而建议押注日元(rìyuán)、欧元和澳元(àoyuán)。摩根士丹利也(yě)将欧元、日元和瑞郎，列为美元下跌的最大赢家。

巴克莱银行货币策略师Skylar Montgomery Koning表示，美元的(de)(de)逆风可能来自债券市场的进一步疲软、贸易战的升级以及美国数据(shùjù)的疲软。

Amundi Pioneer投资管理公司外汇策略主管兼投资组合经理Paresh Upadhyaya则预计(yùjì)，彭博美元指数在未来12个月内还(hái)将贬值(biǎnzhí)10%。

“资本税”下雪上加霜(xuěshàngjiāshuāng)

对高盛(gāoshèng)来说，接下来可能令美元前景雪上加霜的(de)一大风险，还来自于特朗普可能会对外国企业和投资者进行的“下一步动作”——即许多市场人士上周提到的“美丽大法案”中(zhōng)的“第899条款”。

财联社上周曾介绍过，该条款将允许美国对其认为具有(jùyǒu)惩罚性税收政策国家的企业和投资者征收额外(éwài)税款。换言之，若某国被美国财政部认定存在“不公平(gōngpíng)税收”行为，则该国的实体——包括企业、居民甚至这些个人或企业持有的海外受控(shòukòng)公司，在美国境内(jìngnèi)的投资和经营活动都可能将面临更高的税率。

包括Kamakshya Trivedi和Michael Cahill在内的高盛策略师在一份报告中写道，即使该工具的适用范围相对狭窄，但在投资者已在将跨资产(zīchǎn)相关性(xiāngguānxìng)转变(zhuǎnbiàn)视为回避美国资产、寻求更大程度多样化的原因之际，此类工具依然将会(jiānghuì)加剧投资者对美国投资风险(fēngxiǎn)的担忧。

在另一份报告中，高盛策略师们称，他们的模型显示美元汇率约被高估15%，因此还有(háiyǒu)进一步下跌空间。他们补充称，这一跌势(diēshì)可能会由全球(quánqiú)资产的重新配置和重新定价推动。

高盛策略师们认为，投资者应为美元走弱——尤其是相对于欧元、日元和瑞士法郎贬值的形势做好准备，这三种货币近几个月来(lái)都在升值。他们还指出，这些(zhèxiē)新的风险也构成了(le)拿出部分资金配置黄金的有力理由(lǐyóu)。

摩根士丹利宏观策略全球主管Matthew Hornbach周一(zhōuyī)在接受(jiēshòu)媒体采访(cǎifǎng)时也表示，“美国以外的投资者正在重新审视(shěnshì)他们对美国的风险敞口——这既包括资产持有量，也包括与这些资产持有量相关的货币风险敞口。他们提高了对冲(duìchōng)比率，这是未来12个月美元面临下行压力的因素之一。”

该行预测美元指数将(jiāng)下跌约9%，到明年这个时候达到91。

瑞银策略师Shahab Jalinoos则指出，“政策的不确定性越大，投资者(tóuzīzhě)就(jiù)越有可能提高他们的对冲比率(bǐlǜ)(bǐlǜ)，如果对冲比率在现有美元资产存量基础上提高，那可能将带来数以十亿计的美元卖盘。”